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海銀財富惠曉川:資產荒不會很快結束 VC/PE是破局關鍵點


  《職業經理人周刊》   獵頭班長v微博   微信:AirPnP   2016/11/22
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2016年11月17-18日,由投中信息、投中資本聯合主辦,投資中國網協辦的“中國投資年會·北京”在北京JW萬豪酒店舉行。本次會議上,上市公司、VC/PE、創新企業三方不同訴求疊加碰撞,構建了一個不同空間相互交融的投資并購生態圈,對資本市場的創新與發展帶來深遠影響。

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海銀財富惠曉川:資產荒不會很快結束 VC/PE是破局關鍵點

來自海銀財富的副總裁惠曉川分享了新常態下如何破局。他表示,不管怎么樣,當前資本市場最大的新常態是資產荒,資產荒不會很快結束,到了明年投資難度還會增大。而股權投資將會是一個破局之道。

以下為《投資中國網》整理的精彩觀點分享:

今天活動的基調叫資本折疊,我突然想到,最大的折疊就是環境的折疊。我的北京同事跟我說,前兩天北京的環境是伸手不見五指。北京的投資環境是一樣的就是等風來,風來了環境就好了。今天我的主旨演講,結合我們財富端對目前資產荒大背景下股權投資的看法,從宏觀層面談一些我們簡單的研究觀點。

今年的經濟新常態大家都知道,是供給側結構性改革。從資本投資來講,現在碰到最大的結構性問題就是資產荒,為什么這么說?現在各個市場大類資產表現、估值都不是特別盡如人意。目前GDP增速隨著勞動力人口減弱,增速是趨緩的。所以企業再投資的欲望并不是特別強,企業資金也沒有進一步擴大再生產,脫實向虛。今年這一輪房地產市場對資金虹吸的效應,對各大類資產都有一定的拖累。而且我們的股市、債市、大宗商品,從某種角度來講,相對估值還是呈現了一定的泡沫化趨勢。現在的問題在于居民財富跑不贏通脹、機構投資者的回報跑不贏負債,這是目前投資最大的一個新常態。

如何破局呢?今天主辦方給我們提供了非常好的交流學習的機會。權益類投資中,PE/VC或者早期投資,絕對估值相對偏高,但股市估值相對低一點。這兩天大家除了看大選之外,仍然看匯率市場。從離岸來講,近遠期所有匯率差顯示人民幣貶值的壓力比較大。而且目前中美十年期利差收窄,從政府角度來講,在獨立貨幣政策與資金外流之間取得相對平衡,無論是實體經濟回報還是債股、匯率,投資壓力都是比較大的。大選結果公布第三個小時,其實多空雙方都是以失敗告終的,做權益類投資的,尤其是資本市場的,在大選公布第三個小時,以失敗告終的結局誰也沒想到。我想這都是目前我們碰到的無論外部環境還是內部環境壓力下,投資帶來的困擾。如何破局呢?我想今天PE/VC股權投資應該是一個破局之道。

從中國國內來說,我們的想法是這樣的,把中外股權投資回報率比較一下,整個國內的股權投資回報IRR還是具有一定的吸引力的。創業板去年到10倍左右,今年的上證A股,整體的市盈率也到了相對不是特別高的水平。實際上現在的PE和VC整體市場格局還是受到了新三板市場估值的擠壓。但我們從ROI角度看,企業投入資本回報角度看,創業板還是比主板和新興成長行業優勢更為明顯一點。這也就是我們今天來談PE和VC投資的意義所在。

從政策上來說,我們非常尊敬的成思危先生1998年在全國政協第一次會議上提出了中國風險資本事業的提案,到現在發展了18年。這兩年整體的政策連續性為我們股權投資市場提供了比較好的環境。但今年政策不確定性還是比較多的,中概股、注冊制暫停等等,政策面上仍然有很多不確定性。但實際上,目前的股權投資行業并沒有真正的進入所謂的寒冬,剛才浦發銀行的劉總也講到了,今年國內企業“走出去”買買買的動作是非常多的,而且跨境并購頻率越來越高,出手規模一次比一次大,尤其蛇吞象案例特別多。所以我想接下來市場將釋放比較好的投資機會。

我想談談幾個看法。從看行業估值角度來講,各有各的看法;從資金面角度來看,今年整體資金面偏寬裕我是認同的,寬裕程度比我們想象還要大。而且通過央行的政策,這個趨勢可能未必能夠做到短期收斂。所以從資金面上來看,閑置沉淀資金仍然有尋找較高資本的沖動。在GP選擇項目和行業的時候,有些人說選項目的時候看好的是未來產業鏈整合,看行業大發展,看公司治理,商業模式,營銷體系,它的產品細分,它的專利技術等等,這些更多看的是未來市場的成長性,但有些更多看的是企業講故事的能力。比如說早期投資,我們碰到很多案例,企業的包裝上大做文章。實際上在對賭第二年第三年的時候,利潤也沒有放出來,就發現這個故事到最后還是會裸泳的。有些時候確實是這樣,選擇比努力更重要。這兩年以新興產業為代表的GP越來越多,互聯網不用說了,然后是廣義的IT,包括“互聯網+”的一些企業。還有以大健康為代表的醫療健康行業,中國是為數不多的未富先老的國家,這兩年所有的投資趨勢都在往大健康醫療、醫療器械方向轉,而且基本上如出一轍。今年轉的特別多,包括海外QDLP也大量參與國內的大健康產業并購和重組,細分行業的投資機會越來越明顯,也是我們非常高興看到的。

當然我們也看到了很多痛點和問題。今天除了和大家探討機會之外,更多也要看到這個行業的痛點,還有哪些需要我們大家做改善的。剛才邵總說八千美金人均GDP,它是接近美國七十年代中期的水平,但我們國內PE投資卻比美國又晚了將近三十年。雖然起步比較晚,我們國內和美國也有很多階段是比較類似的。比如在第一階段,我們主要投了一些成長性的企業;第二階段是2008年金融危機之后,成長性的IPO項目越來越多。第三個是并購階段。現在市場當中很多GP、上市公司,包括財富端,非常愿意去投跨境跨界并購、資源整合項目。投資機會也層出不窮,越來越多。我們大概舉幾個具有典型代表的案例來映射一下國內這兩年兩個代表性的企業,一個是騰訊,一個是美的,騰訊代表新興成長型行業跨境并購。

2005年到2016年騰訊全系投資達到了730億,是非常高的,發起并購一共超過100次,因為騰訊是立足于整個社交的價值鏈深度挖掘,利潤擴大了72倍,市值擴大了將近300倍。目前國內,乃至國際上,也沒有第二個企業可以和我們的騰訊相制衡,它至少是目前國內互聯網社交企業的NO.1。美的是另外一種風格的企業跨境并購代表,它代表的是傳統行業,在今年提出的供給側結構性改革當中,很多產業鏈在洗牌和產業重組當中,這里邊結構性投資機會非常多。原來我們的以制造業為代表的傳統行業,講究的是規模效應,講究規模化和標準化,但美的卻打破了這樣的標準。美的從做白電起家,脫胎于鄉鎮企業,先后并購了很多企業,把整個產業上下游做了比較完整的整合。最后有戰略性的投資是今年先后并購了德國的庫卡以及東芝的生活家電,投資小米科技,把它的業務鏈寬度擴大很多。有些企業雖然是精耕細作在自己熟悉的領域,但有些項目到底值不值得投,還是值得把握的。尤其最近兩家大家熱議的企業,我就不說名字了。前兩天他們企業做很多產品的發布會,我也都參與了一下。它的產業鏈布局非常大,我不禁想到,再過十年,技術革命可能從目前的信息化革命進一步過渡到信息革命,消費結構再發生變化,他們的產品到底能不能適應目前80、90后的消費習慣,仍然是要打問號的。

時間關系,最后簡單講幾個重點。PE/VC大家都熟悉,現在的機會可能更多的還是偏向于早期多一些。當然,也不是說PE的大機會沒有,也有很多。PE相對來講和VC不同,更多往并購方向發展。無論是作為企業股東還是財務性投資人,PE會參與公司治理,提高行業的資源整合和管理效率,最終以并購方式去退出。但是總體來講,我覺得目前大的產業性的機會,周期性的大機會,還是孕育在VC階段會比較多一些。

最后談一下我們研究的看法,叫資金生態的演變和配置覺醒。為什么這么說?這是大家非常熟悉的,從2015年開始,我們LP的類別和范圍不斷的在豐富,不斷的擴大。原來LP基本上是投行機構、上市公司、大的企業主,但現在參與PE/VC股權市場的LP豐富程度越來越多,包括境外QDLP,包括政府產業引導基金。從側面可以看到,政府希望通過資本之手來撬動社會資源,也希望參與到未來整個投資過程當中。根據數據,2020年大的資管市場規模是174萬億,比現在翻了將近1倍。我們現在存款規模,居民加企業加政府存款也就是一百二三十萬億。在這么大的市場蛋糕當中,股權投資一定會分到一杯羮的,接下來的經濟變革中,股權市場發展也非常快。我們作為個人LP,或者上市公司,投項目的話要做哪些準備?

第一個,對你所投的企業行業最起碼有比較全面的認識,而不是基本的認識。第二,要做到一定的分散,目前整個PE市場來講,成功退出的案例比較多,失敗的案例也很多。母基金是最好的落地方式,它兼顧了項目的周期性以及項目的多元性,如果你是一家上市公司負責財務的,如果看好行業想做權益投資的話,盡量做到分散,而不要過于集中。母基金在未來幾年當中會得到非常好的發展,也為未來擴大LP資金來源,擴大LP多元性提供了非常好的環境和條件。不管怎么樣,成就與挑戰是并存的。國內母基金現在的發展還是處于起步階段,對于很多大型投行來說,包括銀行、券商、險資、資管,應該說對母基金的推廣還是比較晚的。如果說母基金起步能夠再快一點,未來股權投資的紅利我們還可以分享的更多一些。最后就以全球最著名的耶魯大學基金為例,這也是全球資產配置當中最具意義的參考。參考標普500,過去二十年這個基金整體組合以及它的投資回報穩定性是非常驚人的,回報率也是非常驚人的。它的訣竅在哪里?通過數據可以看到,平均收益率年化將近15%,標普500是10%,而且年化標準差可以到12.6%,并且還能有一個比較高的夏普比例。從2012年到2016年,這支母基金超配了大量股權投資,平抑了這類基金。未來無論是PE還是VC大家都可以超配一部分。最后給我們企業做一個廣告,這是我們給大家的資產配置建議。不管怎么樣,希望做到分散,未來的市場投資機遇和難度是并存的。前面講到了資產荒如何破局,資產荒是新常態,資產荒不會很快結束,而且到了明年投資難度還會增大,希望今天的一些發言能夠給在座各位投資帶來小小的幫助。

(來源:環球網)


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